本周 X 板块：

上一周，我们关注到行健资本完成了第四期 S 基金的募集，作为私募股权投资机构，我们尤其关注我国新兴 PE 二级市场未来的发展方向，以及该领域是否能够合理衔接政府引导基金，毕竟该领域一直以来是公共退休基金、母基金、私营部门退休基金、保险公司和家族办公室的退出主要选择之一，作为高度受财政资金以及国家政策周期影响的政府引导母基金，该领域的发展尤其值得关注。

尤其是当下我国正处于 S 基金发展的黄金窗口期。第一，存量私募股权投资基金退出面临压力，S 基金份额交易需求更加迫切；另一 方面《资管新规》和《减持新规》等政策间接推动 S 基金在国内发展。第二，随着市场对 S 基金的培育慢慢成熟，将有越来越多的投资者看到 S 基金投资项目明确、投资期短、退出快等优势，从而吸引更多的 投资人出于资产配置和提高资产流动性需求，主动配置 S 基金份额。第三，存量基金份额中包含大量优质资产，能够有效缓解市场面临“资产慌”的问题；此外，S 基金能够获得大量价值被低估的基金份额，从而获得较高的投资收益。加之过去几年中出现的 GP 募资高峰和项目 IPO 退出渠道不畅的问题，使得国内 PE 二级市场迎来了发展的契机。S 基金的投资组合种类丰富，既可以是基金中 LP 的二手份额（Limited Partnership Interest），也可以是基金的投资项目组合（Direct Investment Portfolios）以及年份较早的基金（Vintage Fund）等。不同的 S 基金往往采取不同的投资策略，既有针对特定类别的基金、特定行业或特定地区进行投资的专注型 S 基金，例如美国 PE 投资公司 Landmark Partners 在 1993 年成立的 S 基金 Landmark Equity Partners III就是专门收购并购基金中 LP 二手份额的基金；也有广泛投资各类资产的综合性 S 基金，比如 Coller Capital 的 CIP 系列基金。其投资模式具体包括 LP 型（收购存量份额）、直投型（直接购买原股东 portfolio，避免股权分散，避免 IPO 锁定）、扩充资本型、收尾性等。

自新冠病毒在全球爆发以来，全球 PE 二级市场资产价格经历了大幅下跌，同时 PE 一级市场不少 LP 由于流动性压力或分母效应为避免违约而产生转让动机，S 基金正在被越来越多的投资者“寄予厚望”，希望它可以利用这个时间窗口获得被低估的资产。此外，S 基金底层资产清晰、退出时间相对较短的特征，在当前的风暴下，也成为不少投资者的“避风港”。据统计，不包括行健资本此次的募资，目前为止全球已有总额 223 亿美元的 S 基金在 2020 年完成了最终募资。通过 S 基金投资优势主要表现在：

1、规避 J 曲线效应，加速现金回流

直投基金的存续期一般在 8 至 10 年左右，其生命周期曲线通常被称为“J 曲线”。这是因为在投资人开始出资后的 4、5 年内，基金的对外投资、管理费及其他费用开支的总和往往高于投资项目取得的收益，使得整体净现金流为负，平均需要 3-6 年才能取得收支平衡， LP 们才开始获得回报，因此净现金流呈现“J”形曲线。而 S 基金在基金较为成熟的时期进入，投资时标的基金的 J 曲线往往已经触底并开始上升，因此能够获得更短的回报周期。

另外，由于 PE 基金投资周期长达若干年甚至 10 年以上，LP 难以预测几年后的基金回报率，而 S 基金进入的时点较为成熟，这也有助于提升基金效益可见度。

另外，由于为原 LP 提供了更强的流动性，S 基金往往可以获取一定程度的溢价，这也为其 IRR 提供了支撑。

2、降低“盲池”风险，投资高透明度组合

私募股权投资基金募资之时，由于底层资产尚未确定，基金投资人对基金未来投资的底层资产存在盲区。相比之下，S 基金参与投资时常常处于投资后期，购买的一般是已经持有相对确定底层资产的基金份额，该基金份额对应的投资组合较为清晰，透明度更高，表现不佳的资产也无所遁形。通过对要收购的基金或项目开展充分尽调，S 基金团队对基金份额及底层资产可以进行更为准确的定价，以满足 LP 的预期回报。

3、采用分散化策略配置资产

S 基金部署资产的速度往往比直投基金更快，投资 S 基金的 LP 不用经历漫长的等待，便可以在自己的投资组合中配置 PE 资产。但是，S 基金可选择收购的标的是有限的，只有当存在要出售的基金份额或底层资产时，才有发生交易的可能。所以，S 基金的投资方式是充满机会性的。

时事快讯

1. 华为与深圳南山区签订联合发展鲲鹏生态战略合作协议。双方将共建新一代信息技术创新中心，加快区块链、人工智能、大数据、5G 等创新技术应用落地，联合创建深圳市金融生态攻关基地。

[wind 资讯]

2. 东京奥运会延期，日本间接经济损失将达 750 亿美元之巨，占日本全年 GDP 的 1.4%。

[wind 资讯]

3. OPEC：本年 5 月 1 日起减产 970 万桶/日，为期两个月；7 月 1 日 至 12 月减产 770 万桶/日；2021 年 1 月至 4 月减产 580 万桶/日。

[新浪财经]

4. 中国 3 月出口（以美元计）同比下降 6.6%，预期降 12%；进口下降 0.9%，预期降 7.9%；贸易顺差 199 亿美元，预期 193.1 亿美元。

[央视新闻]

5. 央行开展 1000 亿元 1 年期 MLF，中标利率下调至 2.95%。Wind 数据显示，1 年期 MLF 操作上次中标利率 3.15%。

[wind 资讯]

6. 中国今年一季度 GDP 同比下降 6.8%，去年四季度为增 6%。一季度，全国居民人均可支配收入 8561 元，同比名义增长 0.8%，扣除价格因素实际下降 3.9%。

[新浪新闻]

7. 美联储资产负债表规模本周增至创纪录的 6.42 万亿美元，较前一周增加近 3000 亿美元。

[wind 资讯]

知识天地

异质结是什么？光伏行业的下一次重大机遇在何方？近期，大放异彩的异质结电池为光伏及半导体产业带来了生产力解放的“新姿势”，有关专家指出：异质结或将为光伏产业带来第四次重大机遇。异质结，专指两种不同的半导体相接触所形成的界面区域。按照两种材料的导电类型不同，异质结可分为同型异质结（P-p 结或 N-n 结）和异型异质(P-n 或 p-N)结，多层异质结称为异质结构。通常形成异质结的条件是：两种半导体有相似的晶体结构、相近的原子间距和热膨胀系数。利用界面合金、外延生长、真空淀积等技术，都可以制造异质结。异质结常具有两种半导体各自的 PN 结都不能达到的优良的光电特性，使它适宜于制作超高速开关器件、太阳能电池以及半导体激光器等。

广义而言，p-n 结由两种不同类型的半导体材料组成的太阳能电池均可称为异质结太阳能电池。目前实际商业应用的晶硅太阳能电池基本均为同质结电池（p-n 结由晶体硅材料形成），而产业中一般所提到的异质结电池的 p-n 结由非晶硅和晶体硅两种材料形成，其中含本征非晶硅薄膜的异质结电池（Heterojunction with Intrinsic Thin-Layer，HIT/HJT，下称“HJT 电池”）转换效率较为优秀，受到的关注度相对较高，与大规模产业化的距离亦相对更近。

异质结组价发电量较高，单面 HJT 电池组件相比普通多晶组件平均单瓦发电量提升约 7.3% ，双面 HJT 组件相比普通多晶组件平均单瓦发电量提升约 15%。通过 LCOE 核算，目前 HJT 组件相比 PERC 组件 度电成本更低，考虑到 HJT 未来极具潜力的降本趋势，后续将逐渐占据市场主导位置。

同时，异质结电池的双面性更高，高温发电性能好，能够和超薄的柔性硅片兼容，将发电和延展性优势完美糅合，未来可与钙钛矿电池相结合，拓展电池效率30%以上，真正实现光伏与半导体产业的“科技美学”。

国家政策与国资动态

【中央政治局会议首提“六保”】

15 日，习近平主持召开中央政治局常委会会议，听取疫情防控工作和当前经济形势的汇报，研究当前疫情防控和经济工作，决定将有关意见提请中央政治局会议审议。

17 日，中共中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。

统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。

[来源：新华社]

【天津水务集团 4 家企业启动混改】

日前，天津水务集团发布公告，4 家企业启动混改，分别是：天津市自来水集团有限公司、天津水务集团滨海水务有限公司、天津市管道工程集团有限公司、天津市华水自来水建设有限公司。

鉴于水务集团一级企业直接经营原水业务，属于战略性资源，公益特性突出、不具有经营性，暂不具备混改条件，为此，全力推进集团所属二级企业混改。

截至目前，水务集团在市产权交易中心挂牌的企业共有四家二级企业。分别为：

管道集团、华水公司于 2019 年 6 月 27 日完成挂牌，上述两家企业均通过股权转让方式转让水务集团持有的 65%股权，其中管道集团转让底价为 14.452 亿元，华水公司转让底价为 2.757 亿元。

滨海水务公司于 2019 年 12 月 12 日完成挂牌，通过股权转让方式转让水务集团持有的 49%股权，转让底价为 12.34 亿元。

自来水集团于 2020 年 2 月 24 日完成挂牌，通过股权转让方式转让水务集团持有的 49%股权，转让底价为 54.47 亿元。

[来源：国资小津]

【 94 亿元，天津信托混改成功引入上实集团】

4 月 20 日上午，海泰控股集团、泰达控股与上实集团举行天津信托混改协议签约仪式，标志着天津国企混改在疫情防控的特殊时期实现“双战双赢”，是天津首例竞价摘牌的市管企业混改项目，也是天津首例溢价的市管企业混改项目。

天津信托混改项目于 2019 年 12 月 30 日在天津产权交易中心公开挂牌交易。上实集团合计以 94.09 亿元的价格，摘得天津信托 77.58% 股权。据悉，前期信息披露期结束后，泰达控股转让的 26%股权已由上实集团以 19.91 亿元的挂牌价格直接摘得；此次，海泰集团转让的 51.58%股权征集到 2 家意向投资者，经过激烈角逐，上实集团最终以 74.18 亿元成功摘牌，比初始挂牌价格（39.5 亿元）溢价 34.68 亿元，溢价率 87.8%。

[来源：国资小津]

【一年期 LPR 下调 20 个基点 5 年期下调 10 个基点】

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020 年 4 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.85%，5 年期以上 LPR 为 4.65%。以上 LPR 在下一次发布 LPR 之前有效。

注：2020 年 3 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 4.05%，5 年期以上 LPR 为 4.75%。

此次 LPR 下调符合市场预期，在此之前逆回购、MLF 利率均下调了 20BP，同时还叠加了普惠金融定向降准、中小银行定向降准等。

[来源：中国基金报]

相关产业动态

【谷歌联手三星研发 5nm 移动芯片】

据外媒报道，谷歌目前可能正在开发自己的处理器，代号“ Whitechapel”，预计最早在明年的 Pixel 系列手机中落地，并且进阶版本还有可能用于谷歌的 Chromebook 笔记本中。据报道，该处理器将由谷歌和三星联合研发，采用 Arm 架构和三星最新的 5nm 工艺，具有 8 个核心。不过目前三星的 5nm 工艺还未实现大规模量产。有消息人士称，谷歌近来已经收到了该处理器的工程样本，不过真正投入使用还要等到明年。

[来源：SEMI]

【京东方与高通公司达成战略合作】

4 月 15 日，BOE（京东方）与 Qualcomm Technologies, Inc. (高通公司) 宣布将开展战略合作，开发集成 Qualcomm 3D Sonic 超声波指纹传感器的创新显示产品。

双方将结合各自技术优势和行业资源，在传感器、天线、显示画面处理等关键技术领域进行紧密合作，为全球用户带来更多高附加值的创新显示产品及解决方案。

通过在京东方柔性 AMOLED 显示屏中集成 Qualcomm 3D Sonic 超声波指纹传感器等差异化功能，将为客户带来一体化超薄指纹识别解决方案，打造高效供应链体系。

该解决方案还大幅提升了指纹识别的安全可靠性，在智能手机等移动终端领域具有广阔的应用空间。

同时，双方的合作还将覆盖智能手机和 5G 相关技术，并有望扩展到 XR（扩展现实）和物联网领域。

[来源：京东方]

【江苏连云港年产 6000 吨半导体石英产品项目投产】

近日，江苏太平洋石英股份有限公司传来喜讯，年产 6000 吨半导体石英产品项目正式投产，这标志着该公司半导体石英产品产量进一步扩大，产品高端化、高附加值的升级转型步伐持续加快，产品结构不断优化，率先布局高端石英材料市场，巩固了行业领军地位。

该项目计划投资 5.84 亿元，包括购置、定制连熔、脱羟、扩管等设备仪器，新建制管大楼、精加工车间、半导体车间以及变电站、制氢气站等基础设施，主要生产光纤、半导体领域用的高纯石英管、棒、筒、板、法兰等产品，建成后将是国内生产规模最大的优质石英系列产品生产基地，实现 6000 吨半导体石英产品的生产能力。项目达产后，年均销售收入 6.46 亿元，净利润 1.4 亿元，税金 7900 万元。

本项目将加快高端石英材料的研发与高端市场开发，发挥公司高纯石英砂的提纯和连熔法制备技术优势，重点发展高纯石英砂研发、半导体石英市场推广，以及光纤用石英新品替代力度。该公司将重点关注下游行业发展，积极布局高速增长的光纤半导体行业，进一步优化公司产品结构，实现公司可持续、高质量发展。

[来源：中国电子报]

【比亚迪半导体内部重组】

比亚迪股份有限公司 4 月 15 日发布公告称，近期通过下属子公司间的股权转让、业务划转完成了对全资子公司深圳比亚迪微电子有限公司 (以下简称“比亚迪微电子”，现已更名为“比亚迪半导体有限公司”)的内部重组。通过内部重组，比亚迪微电子受让宁波比亚迪半导体有限公司 100%股权和广东比亚迪节能科技有限公司 100%股权，并收购惠州比亚迪实业有限公司智能光电、LED 光源和 LED 应用 相关业务。

[来源：半导体行业联盟]

【国家统计局：3 月份太阳能发电增长 8.6%】

4 月 17 日，国家统计局发布 3 月份能源生产情况，3 月份发电 5525 亿千瓦时，同比下降 4.6%，日均发电 178.2 亿千瓦时。一季度，发电 15822 亿千瓦时，同比下降 6.8%。

分品种看，3 月份，火电、水电增速下降，但降幅收窄；核电风电、太阳能发电等新能源发电增长较快。其中，火电同比下降 7.5%，水电下降 5.9%，分别比 1—2 月份收窄 1.4 和 6.0 个百分点；核电增 长 6.9%，风电增长 18.1%，太阳能发电增长 8.6%。2020 年 1-2 月份，我国太阳能累计发电量共 179.2 亿千瓦时，同比增长 12.0%。

[来源：北极星太阳能光伏网]

【中国台湾最大 150MW 太阳能电厂预计 8 月并网供电】

台电公司继去年在彰滨工业区完成当时全台最大、装置容量 100MW 的太阳光电场后，于台南将军及七股区盐滩地（盐田光电场）再建置一座装置容量达 150MW，台湾最大规模单一太阳能电厂，将占目前全台太阳光电装置容量 4％。台电已将其中 40MW 光电并入电网运转测试。

台电表示，盐田光电场使用超过 46 万片高效率太阳能板，预计于今年 8 月底前全数并网，规划未来每年将可发出 2 亿度绿电，提供超过 5.5 万户家庭年用电量，相当于每年减碳 8 公吨。

台电说明指出，台南地区早期为晒盐重要场所，该地长年日照充足，利用将军区及七股区等已未生产的盐滩地约 214 公顷、相当于 300 座足球场大小面积，投入资金达 96.5 亿元新台币，设置打造太阳能电厂。

[来源：中时电子报]

【广东：首个智能制造领域 5G 专网建成】

近日，广东联通携手格力、华为，在珠海建成并测试成功了国内首个基于 MEC 边缘云+智能制造领域 5G SA 切片的专网，标志 5G 专网技术正式在智能制造领域展开应用。

广东联通携手华为，根据格力的生产制造环节对 5G 网的诉求， 创建了 MEC 边缘云+智能制造领域 5G SA 切片的专网，为格力提供了端到端切片的专网。

[来源：快科技]

【焊接机器人行业国产化替代明显主要出口低端产品】

根据中国海关总署数据库显示，焊接机器人主要分为：弧焊机器人、点焊机器人以及激光机器人。从金额、数量以及单价来看，中国的焊接机器人逐步实现出口，说明国产焊接机器人逐渐有竞争优势; 其次，中国焊接机器人贸易逆差在逐步下降，从 2017 年的 5547 万美元逐步下降到 2019 年的 875 万美元。

焊接机器人进口逐渐偏向高端化，从海关总署数据库中提取的数据显示：2016-2019 年中国焊接机器人在进口数量和进口金额上都呈现下降趋势，2019 年中国焊接机器人进口数量为 156 台，进口金额为 3719 万美元。但是在进口的焊接机器人的单价方面整体呈现上升趋势，2019 年中国焊接机器人单价为 22.5 万美元/台。这也间接说明中国在中低端焊接机器人中实现了国产化替代，国产化焊接机器人的竞争优势越来越明显。

以上数据来源于前瞻产业研究院《中国焊接机器人行业发展前景 预测与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

[来源：快科技]

对标企业动态

【通威电池片全面降价！166 和 158.75 均降 0.14】

4 月 18 日，通威下调了单、多晶硅电池价格。多晶电池金刚线 157 由 0.62 元/W 降至 0.55 元/W。黑硅 157 由 0.67 元/W 降至 0.6 元 /W。单晶 PERC 电池单/双面 156.75 由 0.91 元/W 降至 0.78 元/W。通 威 PERC 电池 166mm 电池由 0.94 元/W 降至 0.8 元/W。单晶 PERC 电池单/双面 158.75 由 0.94 元/W 降至 0.80 元/W。

[来源：通威太阳能]

【中环股份 G12 大尺寸电池和叠瓦组件项目落户高邮】

近日，高邮经开区在中环股份总部举行 G12 PERC 电池线和叠瓦 组件项目签约仪式。

据了解，该项目计划总投资 50 亿元，其中设备投资约 30 亿元，建设实现尺寸和性能跨越发展、引领行业潮流的 G12 PERC 光伏电池和叠瓦组件项目。一期项目达产后可实现年开票销售 50 亿元以上，对于高邮抢抓光储充产业转型升级有利时机，加快光储充产业集聚发展，打造国内知名光储充产业制造基地具有里程碑意义。

[来源：SEMI]

【隆基股份：本月内第二次下调硅片价格】

4 月 17 日，隆基股份在官网公布了单晶硅片报价，和之前相比单次价格降幅达 10%以上。这已是隆基股份在十天内第二次、一个月内第三次下调单晶硅片价格。

据了解，隆基股份的单晶 P 型 M6 硅片价格从之前每片 3.26 元降至每片 2.92 元，降幅 10.4%，每片减少 0.34 元。而单晶 P 型 158.75 硅片价格从之前的每片 3.17 元降至每片 2.83 元，降幅达 10.7%。

此前，隆基股份已于 3 月 25 日和 4 月 8 日两次下调报价，而经过三次调价后，隆基的 P 型 M6 单晶硅片价格跌了每片 0.55 元，跌幅达 15%。

值得注意的是，隆基股份在硅料成本方面能够降低有两方面原因，一方面是薄片化和细线化使得单片硅耗持续降低，另一方面报告期内多晶硅单价同比大幅降低。

硅片价格虽下降，但质量却更上一层楼，隆基股份公布的硅片厚度也进一步降低，从 180μm 降至 175μm，意味着薄片化是未来趋势。

目前光伏组件、电池、硅片、硅料等环节均已从库存、开工率、价格等指标上感受到了明显冲击。在未来两到三个月内，产品价格进一步下调的概率几乎是百分百。

[来源：SEMI]

基金市场动态

【淮安 50 亿征集子基金，引导社会资本投向先进制造业】

淮安市政府重点产业发展基金（简称“母基金”）由市、县（区）两级出资，总规模 50 亿元。母基金通过参股方式与社会资本合作，设立符合我市重点产业发展方向子基金，由子基金向社会募资，实现投资功能，引导社会资本支持淮安产业转型发展。

公告明确，子基金可以采取有限合伙制、公司制等形式设立，重点投向先进制造业中的新材料、新一代电子信息技术、新能源汽车及零部件和智能装备制造等“三新一智”战略性新兴产业。

[来源：母基金研究中心]

【浙江：“湖九条”带来产业引导基金 2.0 版】

为贯彻落实“湖九条”新政，助推湖州战略性新兴产业项目招商，近日，浙江省湖州市南浔区、南太湖新区陆续与市产业集团签约，合作组建区域产业基金。

据了解，此次签约设立的区域产业基金总规模 50 亿元，预计可撬动社会投资 150 亿元以上，目前已确定了弗兰德 5G 基站、特瑞思药业等首批投资项目。

[来源：中国证券报]

【广东：出台科创母基金管理办法，规模达 11 亿元】

4 月 14 日消息，《中山火炬开发区科创产业母基金管理办法》（简称：《管理办法》）正式出台，基金规模 11 亿元，将聚焦七大高成长性的战略性新型产业，助力火炬区实现高质量快速发展。最新的《管 理办法》对招商引资的政策作了进一步的优化，火炬区主动将反投倍数降低至 1.5 倍，以吸引社会资本和优秀的投资管理团队在中山火炬开发区设立子基金。

[来源：母基金研究中心]

【公募基金入市新三板】

4 月 17 日晚间，证监会发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》，自公布之日起施行，符合条件的基金管理人将可依规投资新三板精选层股票；《指引》对基金管理人要求、可参与投资的基金类型、投资范围等作出了规范。

[来源：中国基金报]