本周 X 板块——
 蚂蚁的数字金融（小贷）

10 月 26 日晚间，蚂蚁集团发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，发行人和联席主承销商根据初步询价结果，协商确定本次发行价格为 68.80 元/股，而本次 H 股发行价格为 80.00 港元/股。按本次发行价格 68.80 元/股计算，A 股超额配售选择权行使前，预计发行人募集资金总额为 1149.45 亿元；若 A 股超额配售选择权全额行使，预计发行人募集资金总额为 1321.86 亿元。蚂蚁集团公布战略投资者名单和缴款金额情况，共计缴款金额 935.31 亿元。数据显示，A 股目前募资规模排在前三的分别是农业银行、中国石油、中国神华，首发募集资金分别是 685 亿元、668 亿元、666 亿元。在科创板历史上，此前最大的募资规模是中芯国际，达到 532 亿元，蚂蚁集团募资规模是其两倍。

我机构认为，虽然是全球最大的 IPO，但蚂蚁对 A 股冲击没那么大！这次在 A 股总融资超过千亿，但线下战略配售占了 80%，总共高达 800 到 900 亿左右；需要二级市场来接盘只有 20%，也就是 220 亿左右。

时至今日，一家新概念金融企业，以超过宇宙四大行的发行规模，站在世人面前的时候，让我们再回想马云一系列金句，尤其是那句最经典的“如果银行不改变，我们就来改变银行”，让我们不禁感慨愚公移山的力量。回想起蚂蚁金服一步步发展的历程，已经形成了数字支付与商家服务、创新业务及其他以及数字金融三大业务板块，业务已集齐了贷款/理财/保险/外卖/出行/电影票/团购等 7 颗龙珠。而其中主要的增长引擎，其实是数字金融。

因此本期我们就简要剖析一下蚂蚁金服为何能够迅速成长。国内银行中，其实有 7 成以上的收入来自于贷款利息。我国银行的增长引擎不是来自于支付或交易的手续费，也不是帮助用户理财的服务费，而是来自于贷款的净息差。实际上，蚂蚁微贷也是如此。蚂蚁虽然名义上不放贷，但借助金融机构的资金，还是为客户提供了贷款产品。蚂蚁在招股书中写道，“蚂蚁促成的信贷余额中，由金融机构合作伙伴进行实际放款或已证券化的比例合计约为 98%。”这部分信贷余额又叫“助贷业务”余额。而蚂蚁 2%的“自营贷款业务”主要是为之前没有服务过的群体提供贷款，用少量自有资金来探索用户群体特征，来探索如何降低新贷款群体的不良率。

进一步，在贷款方面，蚂蚁金服采取蓝海战略，直接拿下了银行并不敢于涉足的微贷领域。银行在给企业贷款的时候，由于畏惧风险，因此只关注大企业、国企这种“富余的企业”，而在给小微企业和个人贷款的时候，如马云所说，则更像是当铺，关注抵押资产，尤其是稳定的土地房产。

《中国的银行，靠谁赚钱？》一文中曾提到，中国民营经济用 40%的企业贷款，提供了 50%以上的税收，创造了 60%以上的 GDP，提供了 70%左右的出口，创造了 80 左右的就业岗位。而更为关键是，资金难以浇灌到最需要钱的企业。而现在蚂蚁的微贷业务能够蓬勃发展，说明小企业/消费者一直都有着强烈的小额贷款需求，只是过去银行没能满足这个需求。

那么更深入来看，蚂蚁金服又凭借什么能够适应小贷企业的特点，迅速创造并发展壮大其小贷市场呢？我机构认为主要来源于其直接面向客户而带来的三点优势：一是低成本与高效率、二是营商环境、三是大数据时代新型的风险防范。

第一是低成本高效率。在微贷行业中，蚂蚁也在用互联网的方式去改造贷款尽调。以“借呗”为例，只用点击“确认借款”，一笔贷款交易就自动完成了。蚂蚁通过贷款环节的数字化，将单笔的借贷成本压低到个位数(相比起银行的动则上千元)，让微贷业务变得有利可图。并且该方式有效化解了政策传导的流程的低效问题，直接精准地将流动性灌溉到最需要他的地方。

第二是营商环境。阿里创造了一个平台，而给了蚂蚁金服众多的客户资源，并且蚂蚁可以通过数字化的渠道直接地、全面地、全方位的与客户接触。据统计，阿里小贷中有 80%投向了淘宝、天猫以及聚划算的网店，20%投向了阿里巴巴的 B2B 会员。银行为客户提供贷款服务时，需要“足额的住宅”做抵押，这是因为他们只懂房产、也只信房产。而蚂蚁为客户放贷时，只需要订单截图、资金流水等数据就可申请，这是因为他们了解电商生意。通过对电商业务(现在是新零售)的了解，蚂蚁将阿里生态的所有用户都变成了微贷业务的潜在客户。

这也引出了最为重要的第三点，就是大数据对风险管控的提升。在投资某家银行的时候，我们关注的不只是净息差指标，还有不良率指标。根据《蚂蚁金服》一书的数据，阿里小贷最高的不良率也只是超过 2%，其余时间一直保持在 1%左右。和几家大型股份制银行相比，蚂蚁的风控能力相差无几。蚂蚁的小贷客户大部分都是银行曾经“看不上”的客户，而且蚂蚁的放贷利息还要更高，但结果其不良率却更低。

蚂蚁通过上述三点，证明了其微贷业务的潜在能力。但是，作为金融机构是否能找到足够多的资金源，才是其信贷业务的重中之重。下期我们将一并回购蚂蚁信贷资源的积累史。

时事快讯

1. LPR 连续 6 个月按兵不动。10 月 1 年期 LPR 报 3.85%，上次为 3.85%；5 年期以上品种报 4.65%，上次为 4.65%。

[新华社]

2. 国资委：中央企业前三季度实现营业收入 21.1 万亿元，同比下降 4.6％，降幅较 1-8 月收窄 1.2 个百分点，从 4 月开始降幅逐月收窄，第三季度收入同比增速 1.5％，实现正增长。

[wind 资讯]

3. 商务部新闻发言人高峰称，实施出口管制，是国际上履行防扩散等国际义务通行的做法。今后将积极推进《出口管制法》配套法规的立法工作，进一步完善并适时发布出口管制清单，确保有效实施《出口管制法》确立的各项制度。

[wind 资讯]

4. 最新报告显示，蚂蚁集团的估值提升至 3800 至 4610 亿美元。此前报道，蚂蚁集团将其 IPO 估值进一步上调至 2800 亿美元。

[wind 资讯]

5. 十九届五中全会 10 月 26 日-29 日在北京召开，主要研究制定“十四五”规划和 2035 年远景目标重大问题，对我国未来经济建设与发展具有方向性指导意义。

[wind 资讯]

相关产业动态

【英特尔：7NM 工艺已有进展 仍在评估是否由第三方代工】

据国外媒体报道，在芯片制程工艺方面，英特尔在近几年已经落后于台积电和三星，台积电的 5nm 工艺在今年一季度就已大规模投产，三季度带来了近 10 亿美元的营收，三星电子也已在利用 5nm 工艺为相关客户代工芯片，而英特尔的 7nm 还尚未投产，在研发上还遇到了困难。

由于在芯片制程工艺方面已经落后于台积电和三星，英特尔也在考虑是否将部分芯片交由其他厂商代工。

[来源：SEMI]

【一种运用太阳能电池板技术的新 OLED 架构】

斯坦福大学的研究人员与韩国的合作者一起开发了一种运用太阳能电池板技术的新 OLED 架构。新的显示设备可用于电视机、智能手机以及虚拟或增强现实设备。研究人员表示，这种屏幕可以提供高达 10000PPI 的分辨率。相比之下，目前大多数智能手机的分辨率约为 400 至 500 PPI。

在如此高的像素密度下，显示器将拥有更高质量的图像，并具有更真实的细节。研究人员 Mark Brongersma 与三星先进技术研究所合作，最初被安排研究制造超薄太阳能面板。研究人员利用了光可以在纳米级的物体周围流动的事实，比如水。纳米级光子学领域开始影响真正的技术，通常这对太阳能电池板很有效，现在又有机会影响下一代显示器技术，目标是为目前现有的两种类型的 OLED 显示器提供一种替代方案。

一种是红绿蓝 OLED，单个子像素只包含一种颜色的物质，更大的设备使用白色 OLED 显示器，每个子像素都包含所有三种发射器的堆叠，并使用一个过滤器来确定最终的颜色。

太阳能电池板和新的 OLED 的关键创新是一个带有纳米级反射金属基底层，称为光学元表面。该表面可以操纵光的反射特性，使不同的颜色在像素中产生共振。使用基底层波纹的新设计使得每个像素的高度相同，这使得大规模和微观规模的制造过程更加简单。

该项目的研究人员已经在实验室中成功制作出了概念验证，该概念验证具有更高的色彩纯度和两倍的亮度效率，同时允许像素密度达到10000PPI。该项目的下一步是开发全尺寸显示器，三星公司正在进行相关工作。

[来源：SEMI]

【重庆两江新区与翰博高新正式签约 增资 5 亿元】

翰博高新成立于 2009 年，依托自主知识产权及核心技术，已成为广大半导体显示面板企业及终端电子品牌商的重要合作伙伴，并且在 Mini- LED、OLED 配套领域走在行业前列。

翰博高新自 2014 年开始在两江新区水土园区进行投资布局，发展半导体显示行业产业链，已建有 17 条背光模组产线、4 条光学膜产线、8 条导光板产线。此次签约，翰博高新将投资约 5 亿元，在两江新区建设新型背光模组生产线（Mini- LED），并设立研发中心。

其中，翰博高新将新增投资 3 亿元，建设 10 条背光模组生产线，计划背光模组年产能为 34.3KK。同时，新设立的重庆翰博研发中心将进行新工艺、新技术类型产品研发。建成后，将集聚研发中心人员约 200 人，预计每年新增专利、软著 30 项。

[来源：SEMI]

【思特威科技完成近 15 亿元新一轮融资】

思特威（上海）电子科技有限公司正式宣布完成近 15 亿元人民币新一轮融资。本次融资由国家集成电路产业投资基金、小米产业投资基金、招银国际及招银电信基金领投，并携手闻泰科技、传音控股、中芯聚源、中国互联网投资基金及其他多名产业和战略投资方、知名投资机构红杉资本中国基金、海通开元及其他数家活跃的私募投资机构共同投资。

[来源：SEMI]

【三星显示器获美国许可，可供货华为】

今天，SEMI 发布半导体行业硅晶圆出货量的年度预测报告，预计 2020 年全球硅片出货量将同比增长 2.4%，2021 年将继续增长，2022 年将创历史新高。“尽管面临地缘政治紧张局势、全球半导体供应链转移和 COVID-19 疫情的压力，但今年硅片出货量正在复苏。”SEMI 产业研究和统计总监 Clark Tseng 表示，“随着疫情的延续，数字化进程正在加速，从而改变全球范围内的商业和服务模式，我们预计未来两年对硅晶圆的需求 将持续增长。”

[来源：SEMI]

【机器人领域新增 4 项国家标准】

近日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布了 4 项与工业机器人相关的新增国家推荐标准，这 4 项标准均从 2021 年 4 月 1 日起实施。

[来源：SEMI]

【苹果将在 A15 芯片中使用台积电的 5 纳米技术】

据台湾工商时报报道，苹果 A14 及 A14X 处理器已在台积电采用 5 纳米制程量产，预期明年会推出新款桌上型电脑 A14T 处理器及苹果自行开发绘图处理器（GPU），同样采用台积电 5 纳米制程投片。据供应链业者消息，苹果已着手进行新一代 A15 系列处理器开发，预期会采用台积电 5 纳米加强版（N5P）制程，明年第三季开始投片。

苹果今年下半年推出新款 iPad 及 iPhone 12 产品线，采用自家设计的 A14 系列处理器，其中，iPad Air 及 iPhone 12 全系列都采用 A14 应用处理器，至于即将在 11 月发表的 Arm 架构 Macbook 则会采用自行研发的 A14X 处理器。苹果 A14 以及 A14X 均已在台积电采用 5 纳米制程量产。

苹果已宣布将推出 Apple Silicon 的 Arm 架构处理器以取代英特尔 x86 架构中央处理器。事实上，苹果自 2010 年开发出应用在 iPhone 及 iPad 的首款 A4 应用处理器至今，A 系列晶片已经历 10 个世代的演进，自有 Arm 架构晶片研发及量产的学习曲线同样走了 10 年，运算效能及低功耗表现优于预期，预计在二年之内把 Macbook 及 iMac 处理器转换自家设计的 Apple Silicon。

除了应用于 Macbook 的首款 Apple Silicon 处理器 A14X 已采用台积电 5 纳米量产，根据苹果供应链消息，苹果明年将推出研发代号为 Lifuka 的首款自行研发 GPU，以及研发代号为 Mt.Jade 的首款桌上型电脑处理器 A14T，两款晶片都会在明年上半年采用台积电 5 纳米制程投片。

苹果研发团队近期亦着手进行新一代 A15 系列处理器的开发，其中，应用在苹果明年新款 iPhone 13 系列 5G 智慧型手机的 A15 Bionic 应用处理器，预期会采用台积电明年推出的 5 纳米加强版 N5P 制程，明年第三季开始投片，而后续包括 A15X、A15T 等第二代 Apple Silicon 亦会随后推出，预估同样采用台积电 N5P 制程量产。

[来源：SEMI]

【马斯克：特斯拉下一个杀手级产品是太阳能屋顶】

特斯拉日前交出了一份不错的财报，营收实现较高的两位数增长，净利润更是同比、环比三位数增加，非常强劲。在财报会议上，马斯克提到了特斯拉的下一个杀手级产品，然而，它既不是 Model 2，也不是电池，而是太阳能屋顶。

马斯克表示，太阳能屋顶更漂亮、更有弹性，且带来能源，他希望明年见到太阳能房顶更广泛地应用开来。

财报数据显示，太阳能屋顶三季度在全美部署了 57 兆瓦，是二季度的 3 倍，特斯拉甚至计划将太阳能房顶的部署安装扩 展到加拿大市场。

从清洁能源以及长期收益的角度，太阳能房顶的确是笔不错的投资，就看特斯拉未来的营销以及能否在全球铺开了。

[来源：SEMI]

对标企业

【阿特斯三大尺寸组件布局完成】

尺寸之争已经成为光伏行业习以为常的舆论焦点之一，经久不息的争论背后，182 与 210 组件在不同维度下的各项对比数据也是层出不穷，你来我往的“口诛笔伐”之下，都在试图主导硅片以及组件尺寸标准。但业主与设计院却对此不以为然，对他们来说，唯一需要考虑的是，哪种方案更具性价比。

实际上，随着光伏电站建设环境的多样化，各尺寸组件正衍生出各自的最佳适用方案，不同的安装环境、不同的项目情况，最低度电成本的最优解路径并不尽相同。从市场的角度看，组件的选择权应该在应用端，对于组件企业来说，如何提供满足客户需求的产品才是真正的“为客户服务”。

作为专业的组件厂商，继布局 166 与 182 之后，阿特斯即将正式推出其基于 210 硅片的组件新品，为业主提供多样化的选择方案。

某设计院人士介绍道，一般来说，地形平坦的大型地面电站，建设施工环境较好，从追求最低度电成本的方向来看，210 组件更具优势；但考虑到山地电站或者分布式项目时，可能 166 组件更具性价比。“哪种组件是最优方案，要视具体项目而定， 这个问题没有唯一解”。

实际上，平价时代下的光伏电站除追求经济性外，环境治理效应以及农光、渔光互补等光伏+的市场也在不断扩大，对于组件的要求更是不尽相同。对于整个行业来说，组件企业的固步自封式的只供应某一种产品并不见得是件好事。

从本质上来看，尺寸之争的背后实际上是由各自阵营的企业特点而决定的。主推 182 的组件企业在产业布局上，硅片端往往具有较大的产能规模。存量资产无法通过技改实现 210 硅片产能的兼容，这无疑会加速其资产折旧率。而主推 210 的组件企业虽然也有全产业链的布局，但硅片端产能相对较小，主要通过外购硅片、电池片进行组件生产，生产成本处于劣势，所以边际成本更低的 210 显然是最佳选择。

尽管尺寸之争仍在继续，但行业的趋势正走向明朗。某组件产线设备人士告诉光伏們，“目前我们接到的设备订单几乎都是 210 以下兼容，没有哪家企业只要 182 的生产设备。毕竟 210 以下兼容的设备费用比 182 技改 210 的费用要少几十万。”

如上述人士所言，性价比才是市场的选择标准。哪款产品在实际项目中更具性价比，哪款产品便将成为主流。10 月 29 日，阿特斯将发布以 210 硅片为基础构建的 665 W+大尺寸高功 率组件，从组件技术、系统成本、行业趋势等方面全面解构阿特斯的产业布局。

[来源：光伏国际]

【明阳电路：拟投资 12 亿在富山工业园建项目】

珠海明阳拟使用自有资金通过招拍挂方式购买位于珠海市富山工业园、宗地编号为“珠富土储工 2020-12 号”地块的国有建设用地使用权，如珠海明阳竞得前述宗地后将签订国有建设用地使用权出让合同和项目监管协议，预计前述宗地投资强度不低于 10000 元人民币/平方米，投资总额不低于 12 亿元人民币(具体以实际签署的相关文件为准)。该项目用地位于珠海市富山工业园规划产城中路南侧、规划白云山路东侧，面积为 120071.78 平方米，容积率大于等于 1.5 且小于等于 3.0，建筑系数大于等于 42%，宗地用途为二类工业用地，准入产业类别为《产业结构调整指导目录(2019 年本)》中第一类鼓励类的第 28 条信息产业第 21 项新型电子元器件中高密度印刷电路板和柔性电路板建设。

公告称，此次拟参与竞拍国有建设用地使用权，是为全资子公司珠海明阳未来生产建设提供土地资源，该事项符合公司长远发展规划，符合全体股东和公司利益。

[来源：中国电子电路协会]

【弘信电子：扩充 FPC 产能，车载工控业务占比将提升至 30%】

10 月 15 日，弘信电子发布投资者相关信息，该公司表示，在动力电池领域，公司与包括宁德时代在内的知名动力电池生产商开展紧密合作，且随着公司产线调整，将进一步扩大动力电池领域客户群体范围与交易金额。

此外，当前弘信电子的现有产能已无法满足公司既定战略布局的产能需求。公司通过产能扩张及产能调整，力争以最合理的配置实现最优的经济效益。比如，公司在荆门的 FPC 工厂将充分发挥设备自动化、人力成本更低、产线布局更合理的优势，大幅降低 FPC 制造成本，提升毛利率及净利率。未来公司的 LCM1配套 FPC 业务将重点在荆门工厂进生产。在 LCM 业务转移至荆门工厂后，厦门工厂将发挥总部的研发优势，重点制造 FPC 多层板、手机直供板、OLED 配套板、车载板等技术难度较高的高附加值产品，从而实现 FPC 产能的最优化配置。

在汽车电子领域，除继续扩大公司原有车载显示模组用 FPC 业务份额外，公司进一步发挥车载动力电池业务优势以开拓客户扩大市场，并继续发力开拓车载娱乐系统、车载监控系统等领域业务机会。同时，公司在积极探索柔性压力传感器在汽车电子方面的应用。根据公司制定的发展战略，公司正朝着车载工控业务占比提升至 30%的目标努力。

[来源：集微网]

基金市场动态

【深圳：招商蛇口设立私募股权投资基金总规模 41.5 亿元】

10 月 19 日，招商蛇口发布公告称：“公司拟委托招商投资管理(深圳)有限公司作为基金管理人设立私募股权投资基金。”

该基金总规模不超过 41.5 亿元，由公司认购本基金的全部份额。据悉，基金组织形式为契约型基金，以货币的方式出资。其中基金托管人为招商银行股份有限公司深圳分行，投资方向为股权投资与债权投资，存续期限为自本基金成立之日起至 2025 年 12 月 31 日。

[来源：母基金研究中心]

【《资管细则》修改，扩大 VC/PE 资金来源】

《资管新规》过渡期适当延长背景下，证监会修订细化资管业务规则体系。

10 月 23 日，证监会拟对《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下统称《资管细则》）进行修改。

据证监会相关负责人介绍，此次《资管细则》调整，是及时完善私募资管业务个别“风险点”规制要求，也是及时疏通影响私募资管业务发展的个别“堵点”。对部分规定进行适度优化，进一步打开业务空间，为深化直接融资营造更加友好的制度环境。

具体来看，《资管细则》对股权投资行业释放出以下利好：

1、《资管细则》明确豁免私募股权投资基金在资产集中度上的限制，并点明要“满足私募股权投资基金等分期、分步投资的需要”，这无疑是在规则方面，给予了私募股权投资基金“优待”，体现出对私募股权投资基金投资方面的支持态度。

2、2019 年 10 月，资管新规第二条中“创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定”的“另行规定”终于落地，六部委联合发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》，对创投基金及政府出资产业投资基金进行更明确的界定，并豁免了多层嵌套限制。本次《资管细则》也相应进行了调整，明确对于“两类基金”的豁免。

3、放宽的规则限制，直接有利于扩大私募股权投资基金资 金来源。

[来源：母基金研究中心]