本周 X——板块：关于戴维斯

双击的一点小探讨

近期，在对某项目进行估值的过程中，我们发现成长期企业估值往往会超过体量更大、经营更为稳定的其他企业，这也就引发了我们对于估值方法选择以及估值方法内在逻辑的思考。

其实，关于成长性企业的估值效应，戴维斯效应就是最好的论断：戴维斯效应，就是有关市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应。也就是说当一个公司利润持续增长使得每股收益提高，同时市场给予的估值也提高，股价得到了相乘倍数的上涨，这就叫戴维斯双击；相反，当一个公司业绩下滑时，每股收益减少或下降，市场给予的估值也下降，股价得到相乘倍数的下跌，这就叫戴维斯双杀。

这也就解释了为何在估值过程中，往往采用市场法会对成长性企业给出高于成熟期企业的结果。当然，每种方法都有其内在逻辑，而估值方法的结论也不是对一个企业最全面的评判，因此在这里，我们结合自身项目经验以及市场人士的分享，总结了不同成长阶段企业估值重点关注图：

上图是对不同生命周期企业投资价值的浅显理解和简略总结，请广大业内人士及投资爱好者指正。

时事快讯

1. 11 月 20 日，沈阳市中级人民法院裁定华晨集团的现存资产不足以清偿全部债务的情形，具备企业破产法规定的破产原因。同时，华晨集团具有挽救的价值和可能，具有重整的必要性和可行性。

[wind 资讯]

2. 第四次区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）领导人会议于 11 月 15 日上午以视频方式举行。经过 8 年谈判，中国正式签署。

[央视新闻]

3. 工信部：今年上半年中国人工智能核心产业规模达到了 770 亿元，人工智能企业超过了 260 家，已成为全球独角兽企业主要集中地之一。

[wind 资讯]

4. 华为重申，华为不造整车，而是聚焦 ICT 技术，帮助车企造好车，成为智能网联汽车的增量部件提供商。华为 EMT 文件显示，华为决定，谁再建言造车干扰公司，调离岗位。

[wind 资讯]

5. 辉瑞制药表示，该公司与 BioNTech 合作开发的新冠疫苗在第三阶段试验有效性达 90%，研究月底前有望完成。两公司希望在今年年底前生产 5000 万剂新冠疫苗。

[wind 资讯]

6. 中国 11 月（以人民币计）出口同比增 14.9%，前值增 7.6%；进口同比降 0.8%，前值增 0.9%；贸易顺差 5071 亿元，前值 4017.5 亿元。前 11 个月，我国货物贸易进出口总值 29.04 万亿元，同比增长 1.8%，为连续第三个月累计值保持正增长。

[wind 资讯]

7. 中国 11 月（以人民币计）出口同比增 14.9%，前值增 7.6%；进口同比降 0.8%，前值增 0.9%；贸易顺差 5071 亿元，前值 4017.5 亿元。前 11 个月，我国货物贸易进出口总值 29.04 万亿元，同比增长 1.8%，为连续第三个月累计值保持正增长。

[wind 资讯]

8. 工信部：据测算 2020 年我国网络安全产业规模将超 1700 亿元人民币，较 2015 年翻一番，增速超过国际平均水平。

[wind 资讯]

PCB 行业资讯

【超声电子拟募资 7 亿元 加码新型 PCB 项目】

12 月 8 日，超声电子发布《公开发行可转换公司债券发行提示性公告》，公司公开发行可转债已获得中国证监会证监许可核准，本次发行募集资金总额不超过 7 亿元。

公司表示，此次可转债募集资金将用于新型特种印制电路板产业化（一期）建设项目。募投项目实施后，将大幅提高公司新型特种印制板的产业规模和技术水平，进一步优化公司产品结构，有利于强化公司主业、提高公司核心竞争能力，为公司未来快速发展奠定良好的基础。

值得一提的是，公司进入了苹果、博世、法雷奥等全球知名企业的供应商名单，也跻身全球车载重要供应商，在以上细分领域，公司以独特的技术与工艺形成核心竞争力。

[来源：PCB 资讯]

【PCB 厂 HDI 产能吃紧】

近日，PCB 厂第三季高密度连结板产能数满载延续到第四季，订单已排到明年春节前后，主要系 OPPO、Vivo 及小米等厂商对 HDI 板下单量明显高于去年同期，同时，苹果订单也相当旺盛。目前 PCB 厂健鼎 、华通 、柏承等 HDI 产能全被客户预定，高产能利用率状况将延续至明年 2 月春节前，而频率元件厂晶技产能也紧，第四季单月出货金额都将维持在 10 亿元以上的历史高档水准。

[来源：PCB 资讯]

光伏行业资讯

【总投资 170 亿元！50GW 210 大硅片新巨头落地珠海】

12 月 10 日，在珠海举行的澳珠企业家峰会上，珠海市国资委与广东高景太阳能科技有限公司共同签署了总投资约 170 亿元的光伏新能源项目投资落地合作协议。

广东高景太阳能科技有限公司由业内资深团队创立，主要开展大尺寸硅片及硅棒研发制造业务，总投资约为 170 亿元。其中，公司总部、50GW 光伏大硅片项目及销售中心将落地珠海；硅棒项目将综合各方因素选择适当区域作为制造基地。公司将以 210MM 等大尺寸硅片作为优势新一代产品，打造成为全球光伏硅片领域的龙头企业。

据了解，高景太阳能项目的落户过程极为迅速：珠海龙头国企华发集团获悉项目团队正在国内选址的消息后，主动出击，积极向项目团队推介珠海，并协助政府部门推进相关招商洽谈工作；项目团队前不久首次考察珠海，珠海市委、市政府高度重视，珠海市国资委牵头推动，积极协同相关部门高效推进项目招商落户各项工作。

目前，高景太阳能项目前期筹备工作正在加紧推进中。由于团队成熟、设备工艺经过市场检验，项目产能落地推进速度快，首期项目预计 2021 年即可建成投产，二期、三期项目预计将分别于 2022 年、2023 年陆续投产，合计产能 50GW。

[来源：SEMI]

半导体行业资讯

【投资 76 亿美元！大基金二期入局中芯国际新项目】

12 月 4 日晚间，中芯国际发布公告称，公司全资子公司中芯控股、国家集成电路投资基金 II (简称“大基金二期”)和亦庄国投订立合资合同，共同成立合资企业。

根据公告，合资企业总投资 76 亿美元，注册资本 50 亿美元，中芯控股、大基金二期、亦庄国投各自出资 25.5 亿美元、12.245 亿美元、12.255 亿美元，分别占合资企业注册资本 51%、24.49%和 24.51%，三方的投资形式均为现金出资。合资企业的业务范围包括生产 12 英寸集成电路晶圆及集成电路封装系列，技术测试，集成电路相关技术开发、技术服务及设计服务等。

[来源：中芯国际]

【ASML：1nm 芯片的 EUV 光刻机已完成设计】

12 月中旬，在日本东京举办了 ITF 论坛。论坛上，与 ASML（阿斯麦）合作研发光刻机的比利时半导体研究机构 IMEC 公布了 3nm 及以下制程的在微缩层面技术细节。

至少就目前而言，ASML 对于 3nm、2nm、1.5nm、1nm 甚至 Sub 1nm 都做了清晰的路线规划，且 1nm 时代的光刻机体积将增大不少。

据称在当前台积电、三星的 7nm、5nm 制造中已经引入了 NA=0.33 的 EUV 曝光设备，2nm 之后需要更高分辨率的曝光设备，也就是 NA=0.55。好在 ASML 已经完成了 0.55NA 曝光设备的基本设计（即 NXE：5000 系列），预计在 2022 年实现商业化。

至于上文提到的尺寸为何大幅增加就是光学器件增大所致，洁净室指标也达到天花板。

阿斯麦目前在售的两款极紫外光刻机分别是TWINSCAN NXE:3400B 和TWINSCAN NXE:3400C，3600D 计划明年年中出货，生产效率将提升 18%。

[来源：半导体行业观察]

其他行业资讯

【传苹果与台积电将合作开发自动驾驶汽车芯片】

12 月 10 日，据报道，苹果正在与台积电（TSMC）合作开发自动驾驶汽车芯片。双方或将合作研发一种用于“苹果汽车”的自动驾驶汽车芯片，据悉，该自动驾驶汽车芯片类似于特斯拉。

苹果与台积电合作关系良好，目前，苹果的 iPhone、iPad 中使用的 A 系列处理器，以及 Mac 电脑上的 M1 芯片全部是由台积电生产。

[来源：快科技]

【瓦克计划出售世创电子】

瓦克化学股份有限公司的监事会今天批准了瓦克与台湾环球晶圆股份有限公司（Global Wafers Co., Ltd.）达成的一项不可撤销的承诺协议（irrevocable undertaking）。根据协议，瓦克做出不可撤销的承诺，将在环球晶圆向世创电子材料的股东发起的自愿要约收购的框架下，将其持有的共约 30.8%的世创电子材料股份有限公司的股份出售给环球晶圆股份有限公司。协议已在瓦克监事会会议结束后签署。要约价格为每股 125 欧元，收购要约的最低接受门槛将为 65%。环球晶圆的要约收购还需就兼并收购监管法规和其他相关法规的要求得到监管部门的批准。

目前全球半导体硅片厂排名前五的厂商为日本信越半导体、日本胜高、环球晶圆、德国世创、韩国乐金，合计市场份额达 93%。业内人士指出，如果全球营收规模第三大的半导体硅片厂商与第四大世创完成合并，环球晶圆超越日本胜高成为第二大厂商，拉小同日本信越的差距。

此外，此次收购世创也环球晶圆历史上最大的一次并购，与其他致力于自主研发获得技术优势的半导体公司不同，环球晶圆的发展是通过并购实现的。2012 年，环球晶圆收购了世界排名第六的 Covalent Materials 的半导体晶圆业务。从那时起，环球晶圆开始走上了并购的道路，将其业务范围扩展到欧美市 场。

到了 2016 年，环球晶圆已经位列世界第六，其完成了对丹麦 Topsil 半导体业务集团的收购。随后，环球晶圆以 6.83 亿美元的价格收购了美国的 SEMI。凭借这次收购，环球晶圆成为世界第三的半导体晶圆供应商。

[来源：SEMI]

【荣耀和高通的谈判非常乐观，双方已接近达成供应合作】

荣耀 CEO 赵明在北京的一场员工沟通会上明确提出，荣耀的目标是成为国内手机市场第一。荣耀内部人士表示，荣耀独立一周后，赵明在北京、西安和深圳做了三场员工沟通会，赵明没有谈及具体的战略和打法，但提到除了手机之外，其他产品也会继续做。一位接近高通的消息人士表示，高通与荣耀的谈判进展非常乐观，双方已接近达成供应合作。

[来源：SEMI]

对标企业

【保利协鑫颗粒硅有效产能达 1 万吨】

根据公司 12 月 10 日晚间披露的信息，预期至 2020 年底，硅烷流化床法（FBR）颗粒硅的有效产能将由目前 6000 吨提升至 10000 吨。

今年 9 月以来，保利协鑫启动了多个颗粒硅项目的建设。先是在 9 月 8 日，公司旗下江苏中能规划产能 10 万吨、首期 5.4 万吨颗粒硅项目正式开工扩建，而该项目也是全球单体最大规模的颗粒硅项目。

据悉，首期项目规划占地 600 亩，总投资 47 亿元，计划分两阶段建设，第一阶段于 2021 年 6 月年产能扩至 3 万吨，第二阶段是到 2021 年底年产能扩至 5.4 万吨。

保利协鑫能源表示，该项目采用公司独创的硅烷流化床法（FBR）批量生产颗粒硅，主要用于单晶硅连续拉晶加料、高效多晶硅铸锭铺底以及块状多晶硅填隙增加装炉量。根据公司所宣称的情况，高品质、低成本的颗粒硅目前在市场处在供不应求的状态。

[来源：光伏国际]

12 月 10 日，通威股份公司披露的定增发行情况报告书显示，本次定增的发行价格为 28 元/股，发行股份数量 2.13 亿股，募集资金总额 59.8 亿元。共有 16 家机构获得定增股份配售。其中，大成基金认购金额最高，达到 14.7 亿元，高瓴资本、睿远基金分别认购了 5 亿元和 2 亿元。

通威股份表示，随着募投项目陆续建成投产，公司将进一步提升现有太阳能电池业务规模，提升并巩固公司在全球太阳能电池领域的领先地位。

按照定增方案中披露的计划，本次募集资金将用于年产 7.5GW 高效晶硅太阳能电池智能工厂项目（眉山二期）、年产 7.5GW 高效晶硅太阳能电池智能互联工厂项目（金堂一期），同时补充流动资金。这三个项目拟投入的募集资金额度分别为 20 亿元、22 亿元和 17.8 亿元。

据了解，前两大项目拟分别通过通威太阳能（眉山）有限公司、新设子公司实施，项目采用 210 大尺寸 PERC 电池技术路线。

[来源：光伏国际]

基金市场动态

12 月 8 日，上港集团公告，为积极推进国有企业混合所有制改革，经国务院批准并在国务院国资委直接指导下，拟由中国诚通牵头、上港集团与中远海运集团等多家企业共同参与发起设立中国国有企业混合所有制改革基金有限公司（简称“国企混改基金公司”）。国企混改基金公司注册资本 707 亿元，上港集团拟出资 7.5 亿元。

据悉，基金重点投向国企改革及反向混改项目，主要通过股权投资和创设、参股子基金投资相结合的方式开展投资活动，预计总规模高达 2000 亿元，力争在今年内落地运营。在资本加持下，相关国企也有望借助此基金加快混改步伐，尽快激发国有企业的内生发展活力。

据接近诚通集团的人士透露，国企混改基金中母基金的比例大约为 30%。

[来源：母基金研究中心]

【险资可用自有资金与责任准备金开展股权投资】

11 月 13 日消息，中国银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，《通知》共十条，核心内容是取消保险资金财务性股权投资的行业限制，通过“负面清单+正面引导”机制，提升保险资金服务实体经济能力。

[来源：母基金研究中心]